文/商道纵横项目经理 尹永铸

香港联交所

2015年12月21日，港交所正式发布了对《上市规则》的《环境、社会及管治指引》（以下简称《指引》）修订文件。经过长达五个月的公开征询意见，《指引》终于出台，然而从官方到坊间，从学界到投资者，对《指引》的热议一直就没有停歇过。

“我们提出加强发行人环境、社会及管治披露责任的建议获得广大支持，实在令人鼓舞。”港交所集团监管事务总监兼上市主管戴林瀚说。“发行人开始汇报环境、社会及管治表现后，可能会发现这对本身业务大有裨益，比如风险管理加强、融资能力改善、应付供应链需求的能力提高、营运成本减低等。”戴林瀚的这番话算是阐明了港交所对《指引》的官方态度。

港交所集团监管事务总监兼上市主管戴林瀚

针对《指引》中令人瞩目的“不遵守就解释”原则，中国人民银行研究局首席经济学家、中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏日前指出，“我们可以将之理解为半强制性的信息披露要求。这些新进展说明，环境信息披露是不可逆转的趋势，值得市场各方密切关注。”[1]

这一“不可逆转”的趋势也得到了一些券商、投行人士或第三方咨询机构的认同。凯基证券董事及研究部主管邝民彬说，环保势在必行，你现在不做，将来立法才做成本更高，此外ESG虽有可能增加短期成本，但能带来难以估量的无形价值。“站在投资者角度，ESG提升企业透明度，投资者有更多资讯决定买卖。”[2]邝民彬说，国际投资者很重视企业这方面表现，如美国有“道琼斯可持续发展指数”，就是具有ESG概念的指数，过去10年，该指数年化回报超过5%，跑赢MSCI全球指数同期表现。

凯基证券董事及研究部主管邝民彬

香港本地投资者的意见如何？香港乐施会早前曾访问包括本地发钞银行、资产管理及保险公司等在内的42间机构投资者，结果发现超过八成半受访者表示在投资时会将ESG列入考虑因素；近六成半受访者更指港交所应强制上市公司披露ESG资料，政府则应立例规管。

“ESG是大势所趋，一份财务报表披露的不仅是赚多少钱，还能看到企业的社会良心、对员工和环境的态度，更具立体性。”[3]特许公认会计师公会（ACCA）香港分会政策主管朱暖晖表示，2008年金融海啸后，企业对管治能力愈趋重视，很多上市公司那时候开始将这一范畴纳入年报当中，唯独对环境和社会方面着墨不多。她预计，很多企业将视2015年为基准年，用来搜集资料，2016年跟从企业才会逐渐增多。

致同（香港）会计师事务所咨询服务合伙人夏其才表示，“我们建议企业增加透明度，做好风险管理及提升内部监控水平，这不单纯为了符合准则，更有助增加投资者信心。”[4]该事务所最近的调查显示，只有约37%的恒生综合指数（HSCI）成分股公司完全遵守香港企业管治守则的要求——看起来，对于新要求，香港的上市公司确实还需要时间去适应。  

安永气候变化与可持续发展服务主管合伙人唐嘉欣指出，“港交所提高其出台的《环境、社会及管治报告指引》的合规要求，意味着在港上市企业ESG信息披露势在必行。对企业来说，这是一场新的变革浪潮，既是挑战，更是机遇。在各项准则的推动下，在政府、监管机构及利益相关方对企业社会表现的关注下，谁率先把握ESG信息披露规则和对话语言，谁将在市场竞争中抢占先机。”[5]

安永会计师事务所

德勤则认为这标志着“上市公司非财务绩效表现（软实力）竞争时代的来临”，其官网载文指出，“非财务管理政策及绩效表现能够为投资人评估企业提供更为全面和广泛的信息，不仅如此，此报告作为沟通媒介，也向投资者、客户、员工、社区等利益相关方展现了上市公司软实力，助力其塑造品牌与形象。”[6]

德勤会计师事务所

港交所是全球主要证券交易所之一，对中国内地的影响也较大。港交所的修订版指引对大陆监管部门和交易所又有什么启示呢？

商道纵横共同创办人兼总经理郭沛源博士

商道纵横共同创办人兼总经理、清华大学管理学博士郭沛源认为，不管是“2012版”还是“2015版”，港交所的ESG指引都十分强调关键指标和定量信息，因为这才是市场尤其是投资人所关注的。“虽然障碍仍有不少，港交所在2015年版征询意见稿中仍坚持写入了12个定量指标，足以说明关键定量信息的重要性，这也恰恰是当前大陆上市公司社会责任信息披露的主要弱点。大陆监管机构和交易所有必要深入分析关键定量信息在ESG信息披露中的核心价值，分步骤、分阶段、分批次在大陆上市公司社会责任披露中强制引入关键定量信息，提升信息披露的价值。”

[1]引自中国证券网记者赵静的报道。马骏是于2015年11月10日在“第三届中国责任投资论坛年会”上表达本段言论的。
[2] 本段中邝民彬的直接引语及部分间接引语，引自凤凰财经2014.12.10讯。
[3] 本段中朱暖晖的直接引语及部分间接引语，引自凤凰财经2014.12.10讯。
[4] 引自一财网，作者秦伟，2015.12.21
[5] 引自安永中文官网“聚焦港交所《环境、社会及治理（ESG）报告指引》”。
[6] 引自德勤中文官网“港交所《环境、社会及管治报告指引》修订建议解读”。

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