文/商道融绿CEO 蔡英萃
经过三年实践，香港交易及结算所（简称港交所）在2015年底修订《环境、社会及管治报告指引》（以下简称《指引》），其核心修订是将原来的上市公司的环境、社会和公司治理（Environmental, Social and Governance, 简称ESG）一般性自愿披露要求上升到“不遵守就解释”（comply or explain）的半强制性要求。这一修订也顺应了国际社会各利益相关方对于上市公司环境和社会表现的信息披露需求， 也使得投资者能够更全面的评估上市公司的价值。
事实上，2012年港交所在发布《指引》之前，广泛征询了来自机构投资者、发行人、商会、从业人士、NGO、个人和非上市公司等多方意见，得到的回复中大多数对《指引》的出台表示欢迎。港交所在同一时刻也表示可能会在2015年底之前将ESG信息披露提高到“不遵守就解释”的高度。此次修订算是不出所料，如期而至。那么未来交易所ESG监管趋势将会有怎样的变化呢？
环境和社会因素对业绩影响正在逐步加强，非财务信息披露越来越重要。
在全球面临着气候变化、水资源短缺、环境恶化、长期贫困、文化冲突等挑战的背景下，越来越多的监管机构和投资人认为上市公司的ESG表现会对上市公司的业绩产生实质性影响，也将对上市公司长远发展构成潜在的风险。获得更多关于上市公司ESG的信息，将有助于投资者更全方位地对上市公司做出评估，规避相关风险。
以英国石油公司（BP）为例，在2010年的墨西哥湾深水地平线钻井平台爆炸及原油泄漏事故中导致该公司在两个月内股价缩水逾1000亿美元，股价下跌接近2成。今年10月美国政府裁定，BP需就墨西哥湾漏油事故缴纳208亿美元罚款，创下美国历来因污染环境罚款的最高纪录。对于相关行业的环境和社会风险所带来的潜在财务风险，也必将引起利益相关方越来越多的重视。
对上市公司强制ESG信息披露是不可逆转的趋势。
目前，全球许多主要市场也已经将披露要求提升至强制性披露。 南非约翰内斯堡证券交易所率先强制要求上市公司披露综合报告，即将财务信息和ESG信息整合为一份报告。此后，多个国家交易所已经出台或明确表示要出台强制性ESG披露要求，以满足投资者对于日益增加的环境和社会风险管理的要求。目前，巴西、加拿大、印度、马来西亚、挪威、南非、斯里兰卡和泰国等国家的证券交易所都推出了上市公司ESG信息披露要求。还有一些交易所推出了ESG信息披露指引，如德国、菲律宾、波兰、新加坡、土耳其等，明确引导上市公司披露ESG信息。
从自愿到半强制披露，港交所花了三年的时间。根据彭博社2015年4月的调查显示，在港交所上市公司中， 80%超高市值公司发布报告；50%高市值公司发布报告；34%中等市值公司发布报告；36%低市值公司发布报告。大型上市公司ESG披露比例较高。随着越来越多企业披露ESG信息，这必将有利于增加上市公司透明度，做好相关风险管控和增加投资者信心。
除了对于ESG风险管控的监管之外，交易所也将更多的鼓励创新，例如绿色债券等。
2015年，中国农业银行率先在伦敦证券交易所上市的等值10亿美元绿色债券，是中资金融机构发行的首单绿色债券，也是亚洲发行体发行的首单人民币绿色债券。作为联合国“可持续发展证券交易所（SSE）”倡议的合作交易所之一，伦敦证券交易所通过一系列的新举动鼓励绿色创新，成为债权和股权金融工具的优选上市地。未来越来越多的交易所将就可持续发展属性的最佳商业模式等问题展开讨论，促进资本市场在可持续发展浪潮中发挥重要作用。
综上所述，无论是从风险控制角度，还是从鼓励创新、承担社会责任考虑，交易所都将在其监管中越来越多的考虑日益严重的环境和社会问题。虽然，ESG监管依然还面临诸多挑战，尤其在经济不景气之时所需面对的反对之声不绝于耳，但从长远发展角度而言，监管机构要求更全面的披露ESG信息已经成为大势所趋。
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