【新闻】Keep Moving——商道融绿《A股ESG评级分析报告2021》发布

• ESG整体表现：A股整体ESG绩效处在快速发展的初级阶段，头部公司可对标国际先进实践

• ESG信息披露：主动发布ESG报告的上市公司数量稳步提升，但占总上市公司比例仍未有突破

• 应对气候变化：双碳目标背景下，企业应对气候变化举措披露有所提速

• ESG风险：A股上市公司面临的ESG风险压力保持高位，A股市场对上市公司的ESG风险事件有较显著的负面反应

• ESG投资价值：A股上市公司ESG绩效与股价有正相关性

图：商道融绿董事总经理张睿在第九届中国责任投资论坛年会上发布《A股上市公司ESG评级分析报告》

今年我们分析了截止2021年1季度全A股4138家上市公司的ESG评级情况，发现A股上市公司的ESG绩效呈现较大差别，头部公司的ESG表现已经可以部分对标全球先进实践，但更多的中小型上市公司还在发展初期。全A股4138家上市公司中，共有588家上市公司ESG评级在B级（含）以上，占14.2%。有3550家上市公司在B-级（含）以下，占85.8%。这说明A股上市公司的ESG绩效还有较大的结构化差异。

图1 全A股ESG评级分布（数据来源：商道融绿STαR ESG数据平台）

从发展趋势分析，近年来上市公司ESG评级持续保持提升态势。从2018年至2021年中证800成分股公司分析，评级在B（含）以上ESG评级的公司由2018年的63家增至2021年的197家，增幅达到213 %；评级在C+（含）以下ESG评级的公司由2018年的199家降至2021年的76家，降幅为61.8%。随着政策、市场和自主驱动力的提升，A股公司的ESG绩效近年来持续提升，并且呈现加速态势。

图2 2018-2021中证800ESG评级分布（数据来源：商道融绿STαR ESG数据平台）

从上市公司的ESG管理及披露和ESG风险两个维度来分析，可以发现近年上市公司ESG管理及披露绩效呈现较大幅度的改进，2021年相较于2018年总体提升36%，表明公司ESG管理主动性加强，信息披露明显改善。与ESG管理及披露形成对照的是，上市公司的ESG风险暴露也在逐年上升，4年总体增长8%。随着监管的日趋严格，上市公司更多的ESG负面事件曝光于公众视野，很多上市公司的“黑天鹅”事件均来源于ESG领域。

图3  2018-2021中证800成分股ESG绩效（数据来源：商道融绿STαR ESG数据平台）

从环境E、社会S和治理G三个维度分析，可以看到近年来上市公司在E、S、G三个维度的绩效均有提升，其中环境方面的提升较社会和治理方面更为迅速。4年间，环境绩效提升了12%，社会绩效提升了6%，公司治理绩效提升了5%。我们认为环保及双碳政策的监管推动、以及绿色金融市场的发展是环境绩效提升明显的主要原因。

图4  2018-2021中证800成分股E/S/G 绩效分项变化（数据来源：商道融绿STαR ESG数据平台）

ESG信息披露是ESG责任投资市场的重要基础。截止2021年7月，全A股上市公司发布ESG报告的数量已经从2009年的371份增加到目前的1125份，数量增幅持续稳定。但A股上市公司发布ESG报告的比例提升并不明显，占当年全部公司的比例在22.5%至27%之间波动，最近五年有较缓慢的波动提升。头部公司发布报告已经非常普遍，沪深300上市公司近四年均有超过80%-85%的公司发布ESG报告。

图5 2009-2021年A股上市公司ESG报告发布统计（数据来源：商道融绿统计）

图6 2009-2021年A股上市公司ESG报告发布比例统计 （数据来源：商道融绿统计）

随着我国“双碳目标”的提出，上市公司在应对气候变化及碳排放相关的披露正在加速。2018年至2021年，中证800成分股公司对碳排放数据的披露逐年上升，最近的 2021年提升显著，较2020年增加了约31%。从披露口径来看，已有75%的公司按照全部生产单位（即公司的全部范围）披露了碳排放数据，且比例也在持续增长。

图7 2018-2021中证800公司碳排放数据披露统计（数据来源：商道融绿PANDA碳中和数据平台）

近年来上市公司环境、社会及公司治理负面事件屡屡曝光。这也从数据上得到印证，据商道融绿ESG风险雷达系统收录的A股ESG风险事件统计，自2012年7月至2021年6月，共收录ESG风险事件29712件，涉及到3313家上市公司。其中，环境类风险事件10953件，占比36.9%；社会类风险事件9297件，占比31.3%，公司治理类风险事件9462件，占比31.8%。上市公司面临的ESG风险压力持续保持在较高水平。

图8 A股上市公司ESG风险事件统计（2012.7-2021.6）（数据来源：商道融绿ESG风险雷达系统）

深入分析ESG风险事件的类型，环境类风险事件中，大气污染、水污染及其他环境负面事件（如程序违规等）最为常见；社会类风险事件中产品（服务）质量、客户权益及员工权益负面事件居多；公司治理和违背商业道德负面事件均是治理类出现较多的风险事件。

图9 A 股ESG风险事件类型统计（2012.7-2021.6）（数据来源：商道融绿ESG风险雷达系统）

为了研究A股市场对上市公司ESG风险事件的市场反应，我们采用事件研究法研究上市公司ESG风险事件披露前后其股价的波动情况（股票累积超常收益率的变化）我们选取近五年中证800成分股共1304起ESG中高风险事件作为样本。发现在ESG风险事件发生的前5天到后10天期间，上市公司股价平均累积异常收益率（CAR）为-1.04%，在1%水平上显著小于0，说明我国资本市场对上市公司的ESG风险事件是有较显著负面反应。

图10 ESG风险事件 [-5,10]窗口期累计异常收益率曲线图（数据来源：商道融绿ESG研究部）

我们做了上市公司ESG评级和股价的相关性的实证分析，发现公司的ESG绩效与股价表现呈现正向关系。研究小组在2015年7月1日至2020年12月31日沪深300指数成分股中，从每个中证一级行业内进行ESG总分因子行业优选，从而总共选出100支股票，采用自由流通市值加权权重并与沪深300指数行业权重调整为一致，每半年调仓一次，构建“ESG行业优选100指数”。发现累计收益率超过基准约44.55%，年化收益率超过基准约6.01%，年化波动率减少约1.11%，夏普比率约提高1.73倍。

图11 ESG因子行业优选VS沪深300收益率曲线图（数据来源：商道融绿ESG研究部）

我们进一步做了ESG因子和Smart Beta相结合的股价分析。在2015年7月1日至2020年12月31日沪深300指数成分股中，等权赋权ESG总分因子与质量因子（ROE）合成综合因子，在每个中证一级行业内进行综合因子得分行业优选，从而总共选出100支股票，采用自由流通市值加权权重并与沪深300指数行业权重调整为一致，每半年调仓一次，构建“ESG + 质量因子整合优选100组合”。累计收益率超过基准约80.31%，年化收益率超过基准约9.95%，年化波动率减少约0.40%，夏普比率约提高2.58倍。通过以上两组实证研究可以发现，在A股市场上市公司的ESG绩效和股价之间过去几年具有一定程度的正相关性。

图12 ESG因子行业优选VS沪深300收益率曲线图（数据来源：商道融绿ESG研究部）

通过报告的详细分析可发现，过去4年A股上市公司ESG信息披露从数量到质量均稳步上升。在全球气候变化与中国“双碳目标”的背景下，上市公司应对气候变化与碳排放信息披露也有所加强。A股上市公司ESG整体评级绩效保持上升状态，但面临的ESG风险也呈现持续增加的状态。A股市场对ESG风险因素反应明显，ESG风险管理仍不容忽视。A股上市公司ESG绩效和股价具有正相关性。

目前，中国上市公司的ESG表现正处于快速发展初期。这一阶段首先呈现的是ESG意识提升，即上市公司更加了解ESG的内涵和对其重视程度的增强。我们预计，未来的几年上市公司将从意识提升为主逐步发展到管理提升阶段，在公司ESG政策、风险管理、信息披露、投资者关系等多方面改进ESG管理绩效。在这个阶段中国上市公司的ESG绩效有望加速提升，关注和重视ESG的公司也将从头部的上市公司拓展到更大范围。

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