【新闻】ESG投资分析的平衡术——定性还是定量？

瑞典第二养老金(AP2) 是北欧知名养老金，2019年费后收益15.9%，创历史新高。期间，中国股票是所有资产类别中表现最好的，2019年收益达52.6%。其首席执行官Eva Halvarsson女士在China SIF主旨发言中表示，AP2团队在投资决策中始终注重可持续发展，注重ESG的整合。AP2拥有自己的ESG内部评估框架，同时与企业在重要ESG议题上保持沟通。她认为，不同类型和不同地区的企业，ESG整合情况各不相同，定性和定量分析同样重要。作为最早投资中国A股的瑞典养老金，Eva女士还举例说，在国际通用的ESG评估框架下，中国A股公司ESG分数偏低，但是经过沟通和尽调才发现部分企业得分低是由于缺乏沟通、披露不够或者披露质量不高导致的，其实际表现优于披露。
 

瑞典第二国家养老金（AP2）首席执行官 Eva Halvarsson
 

国内践行ESG投资实践的两家领先公募基金公司也分别发表了他们的见解。
 

浦银安盛杨岳斌认为：“在践行价值投资时，定性的判断要先于定量的分析，即“模糊的准确胜过精准的错误”。ESG是一个正确的方向，创新性地将价值投资与ESG有机结合，是浦银安盛在资本市场进行的一项有意义的实践。”
 

浦银安盛权益投资部总监助理、基金经理杨岳斌
 

嘉实基金韩晓燕表示，定性分析固然重要，尤其是在基本面研究上，但有效的投资建议仍然需要自下而上的客观评判标准。韩晓燕以嘉实基金的ESG深度投研整合实践为例，表示不止在本土，全球ESG可持续投资实践都少不了ESG的定性判断和定量因子的有效结合。在中国资本市场迈向高质量发展的新阶段，充分利用ESG定性定量信息，能更全面和深入挖掘投资价值，帮助投资者获取更优质的可持续Alpha，达到投资收益与ESG绩效的双赢。
 

嘉实基金ESG研究主管韩晓燕
 

在圆桌讨论环节，几位颇具代表性的嘉宾对ESG定性定量分析、孰重孰轻、以及市场上ESG评级和数据现状，发表了各自的看法，分享了所在机构的实践经验和研究成果。 
 

摩根大通的王琼慧女士表示，要把定性分析加到定量的数据分析基础之上，才能够帮助我们做出ESG相关的最重要决定。她预计将来，整合ESG投资流程会成为新常态，ESG因子将成为投资流程的核心组成部分之一。
 

富达国际王芳女士表示，富达的基本面分析以“自下而上”研究为基础，其ESG整合方法是既看定量的数据又要看定性的分析。定量数据回答“是什么的问题（What）”，定性分析回答“为什么（Why)”和“又怎么样(How) ”的问题。正如投资决策不能只看财务报告，更要结合有经验的投资经理和分析师对行业和公司的理解，在数据基础上来做整体的判断。投后管理也同样需要定量与定性相结合。 
 

华夏基金赵梦然女士分享了ESG整合策略的实践。她认为， ESG投资的核心是首先进行价值判断，有了价值认同，再进行定量的分析。她以国际ESG评级机构MSCI和FTSE Russell用相近的客观数据得出的评级结果相关度并不高来说明，定量分析其实也是定性判断的一个具像化的表达。
 

华夏基金国际投资部ESG研究主管赵梦然
 

香港理工大学郑子云教授表示，虽然有研究表明ESG评级机构各自结果普遍存在差异，相关性不高，呈现“总体混乱（Aggregate Confusion）”的状态，但是，从他对于商道融绿、MSCI和富时罗素的ESG评估结果的研究里可以发现，不同评级结果在投资回测中，分别表现出了各自的优势（Disaggregate Advantages）。
 

香港理工大学郑子云实教授分享的PPT
 

在讨论过程中，主持人关睿（中国责任投资论坛秘书长，商道融绿副总经理），用红绿灯的例子，说明了ESG定量定性分析的关系。红灯停、绿灯行是定性的，红绿灯通行时间的设定是定量的。然而，判读一个路口通行时间多长是合理，既有来自交通法规的规定和数据基础，同时也取决于不同的个体判断，例如，是否要照顾到一个老人与小孩的行走速度，还是以人群平均过马路的速度为基准。因此，对于ESG投资来说，在ESG数据和评估基础之上，更深入的整合还是依赖于各投资机构对于ESG议题内涵及其实质性的理解和判断。