导语
欢迎来到商道融绿ESG评级洞察栏目。作为中国领先的ESG评级机构，商道融绿致力于为全市场提供专业ESG评级结果和有效数据信息。在本栏目中，我们将为投资者提供中国企业在环境、社会和治理方面表现的深度洞察分析，持续跟踪企业ESG信息披露、ESG综合绩效、ESG关键议题、ESG风险、ESG行业研究进展等，欢迎关注。本期 ESG 评级洞察将研究ESG绩效与股价的传导机制。
ESG评级洞察上一篇文章研究了ESG绩效与股价的关系，发现ESG绩效居前的公司平均可见超额收益。本篇将进一步深入研究，从更加细分的议题视角，结合行业实质性（Materiality）矩阵，探讨不同行业ESG议题如何影响并传导到公司的股价。具体而言，我们试图研究的是，对于特定行业，那些被认为是最具实质性的ESG议题是否对股价产生更明显的传导效果。
这一理论框架下的研究不仅能够加深我们对ESG投资和股价之间关系的理解，也为ESG投资策略提供了更精细的实施路径，有望进一步推动ESG投资在实际操作中的应用，并推动企业更积极地在环境、社会和治理方面做出改变，共同推动可持续发展。
我们对于ESG议题对股价传导机制做了深入的研究，并且结合了行业实质性分析。我们借助传导机制的分析系统性地梳理对于融绿一级行业，哪些ESG议题具有财务实质性，以供投资者在主动和量化管理的ESG投资整合中更有针对性地考虑这些议题。
下面我们先以采矿业与电气机械和器材、计算机、通信和其他电子设备制造业两个融绿一级行业为例，列示两个行业的实质性议题的传导机制研究的结果。
采矿业ESG实质性议题的传导机制
对于采矿业，实质性最高的ESG议题主要是：环境政策、能源与资源消耗、污染物排放、应对气候变化、员工发展、治理体系和商业道德。如图1所示，我们可以看到这7个实质性最高的ESG议题得分，在市值中性化之后，通过对行业内的股票从小到大排序分组，计算传导机制目标指标（比如未来一年ROE）的Q5-Q1（第5组减第一组）的结果，再综合来看现金流、个体风险和系统风险这3条传导路径，将3条路径各占1/3的权重将8个指标汇总计算出综合结果。我们发现，采矿业7个实质性最高议题的传导机制的分析结果和预期相符，其中能源及资源消耗与商业道德这两个议题的传导效果最明显，其次是环境政策与应对气候变化，污染物排放和员工发展传导效果一般，但综合结果方向与预期相符。以上结果表明，如果在采矿业的ESG投资整合过程中，整合能源及资源消耗与商业道德因素，和整合环境政策与应对气候变化因素，是有可能提升投资组合的收益风险特征的，从而有可能获得长期超额回报。
图1 采矿业ESG议题的传导机制目标指标分组结果
数据来源：商道融绿ESG投资研究
电子设备制造业ESG实质性议题的传导机制
对于电气机械和器材、计算机、通信和其他电子设备制造业，实质性最高的ESG议题主要是：能源及资源消耗、污染物排放、应对气候变化、员工发展、治理体系和商业道德。我们发现6个实质性最高议题的传导机制的分析结果和预期相符（图2），其中能源及资源消耗与治理体系这两个议题的传导效果最明显，其次是污染物排放与应对气候变化，再次是员工发展与商业道德。以上结果表明，如果在电子计算机行业的ESG投资整合过程中，整合能源及资源消耗与治理体系因素，和整合污染物排放与应对气候变化因素，是有可能提升投资组合的收益风险特征的，从而有可能获得长期超额回报。
图2 电气机械和器材、计算机、通信和其他电子设备制造业ESG议题的传导机制目标指标分组结果
数据来源：商道融绿ESG投资研究
其他行业ESG实质性议题的传导机制
图3展示了全部A股内融绿一级行业的传导机制的结果与实质性矩阵的符合程度。针对一个行业，如果一个ESG议题被归为实质性最高（5分）的2级议题，与此同时类似图2的传导机制的结果与预期一致，我们就认为对这个行业而言该议题传导机制结果和实质性矩阵一致。我们发现将18个融绿一级行业平均下来，77%的实质性议题的传导机制结果与预期相符。这说明在主动或量化投资流程中，针对不同行业整合考虑该行业的实质性议题对股价有传导效果。在部分行业中，融绿定义的实质性最高的ESG议题的传导机制结果和预期完全相符，这些行业除了图1、图2分析过的采矿业和电子计算机通信制造业，还有交通运输、农林牧渔业、软件与信息技术服务业、水利环境和公共设施管理业。
图3 融绿一级行业的ESG议题的传导机制研究结果汇总
数据来源：商道融绿ESG投资研究
1采用商道融绿行业实质性矩阵。
2经过了z-score标准化处理。
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